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华泰化工刘曦团队:兴欣新材
更新时间:2019-06-19

  兴欣新材主营哌嗪系列、酰胺系列、氢钠等产品,并以哌嗪为中心建立了循环经济产业链,产品种类达20余种。公司产品可用于电子化学品、环保新材料、聚氨酯材料、医药中间体等,下游客户包括阿克苏、壳牌、东进、默克等世界知名厂家。公司是国内哌嗪系列品种最齐全、生产规模最大的企业之一,同时具备较强的技术优势,根据Wind一致预期,可比公司2019-2021年平均P/E分别为19倍、15倍、12倍。

  公司前身为中港合资企业,2016年由管理团队收购原实控人股份,目前叶汀直接及通过璟丰投资间接持有公司股份3839.04万股,占比总股本58.17%,为公司控股股东及实际控制人。公司管理团队对于行业有较为丰富的经验,主要研发人员大部分出自天津大学、浙江大学等知名院校化工专业,其中部分人员还曾在安诺芳胺等国内大型化工企业任职,对于危化品生产流程较为熟悉。

  公司本次拟公开发行2200万股,募集资金5亿元,按照轻重缓急投入“年产14000吨环保类溶剂产品及5250吨聚氨酯发泡剂项目”、“研发大楼建设项目”并补充流动资金。募投项目建设地址位于浙江省杭州湾上虞经济技术开发区,六合传奇心水论坛,建设期35个月,拟建设的哌嗪类产品可用于电子化学品或环保行业,聚氨酯发泡剂可应用于硬泡、软泡、弹性体,符合国家相关优先发展高新技术产业的政策指引,能够满足下游新应用领域的差异化使用需求和混合复配使用趋势。

  据《哌嗪的生产工艺与市场综述》,2014年全球哌嗪需求约为4万吨,按照当前无水哌嗪2.0-3.0万元/吨的价格估算,哌嗪的全球市场容量约为8-12亿元,其中国内市场2-3亿元(未考虑衍生物)。若按照公司哌嗪与衍生物销售比例粗略估算,国内哌嗪及衍生物市场空间约为10亿元,其中医药中间体约占无水哌嗪需求的70%-80%,对应喹诺酮类、格列卫等多个重磅产品;液晶面板需求持续增长且国产化率提升,利好哌嗪类光刻胶配套试剂需求;脱硫脱碳、聚氨酯发泡等领域应用前景良好,亦有望拉动哌嗪需求。

  海外厂家的哌嗪生产工艺多为乙撑胺(乙二胺聚合体)装置联产,成本优势明显,但由于哌嗪业务营收利润占比不高,部分企业将其作为原料外售。国内无水哌嗪及其主要衍生物的产量已居世界前列,产品质量也达到了进口产品同等水平。与同行业公司相比,公司实现了联产和连续化生产工艺,且产品线齐全,具有较强的行业竞争力。

  我们对行业的估值建议为:1)关注医药中间体、液晶面板等哌嗪类产品对应下游行业的发展情况,尤其是格列卫、喹诺酮类等重点药品的市场空间变化;2)关注行业最新技术的发展、各主要厂家的品类扩张进度以及行业内主要企业的毛利率变化情况;3)估值的核心是未来现金流的折现,显性标准是净利润增速,建议采用PE估值法。白小姐送一码,A股可比公司为中欣氟材、联化科技、美思德,根据Wind一致预期,2019-2021年平均P/E分别为19倍、15倍、12倍。

  风险提示:核心技术失密风险,原料价格大幅波动风险,266900.com,下游需求不及预期风险。